文 | 新浪财经 刘丽丽

　　几天前，上海重塑动力集团股份有限公司在港交所挂牌上市，这意味着国内迎来第四家以氢能为主营业务的上市公司。

　　关系词，重塑动力的功绩并不睬念念。自2021年以来联结逝世，狂妄2024年5月，逝世额累计超20亿元东说念主民币。本年前五个月，重塑动力仅委派11台燃料电板系统，较2023年同时的85台减少87%。

　　面对这么严峻的格局，也不难领略重塑动力为何一直走得如斯高深。

　　在上市今日，重塑动力开盘报148.90港元，盘中最廉价报145.10港元，跌破刊行价。狂妄昨日收盘，重塑动力报145.9港元，仍未回到开盘价。

　　扭亏驴年马月，现款流压力渐增

　　招股书高慢，在夙昔的2021年、2022年、2023年和2024年前五个月，重塑动力的营业收入离别为东说念主民币5.24亿、6.05亿、8.95亿和0.13亿元，相应的净逝世离别为东说念主民币6.54亿、5.46亿、5.78亿和4.09亿元，逝世额有逐年高潮的趋势。

　　逝世的背后是如同“过山车”般的毛利率。重塑动力2023年氢燃料电板系统的毛利率为28%，而到了2023年上半年，毛利率降为-260%。变成这一完了的主要原因是开工率低下，导致单元居品分担的折旧、摊销用渡过高。

　　比逝世更可怕的是亏现款流。

　　招股书高慢，重塑动力狂妄2021年、2022年及2023年12月31日以及2024年5月31日，买卖应收款项及应收单据以及合约财富（扣除减值）离别为12亿元、15亿元、20亿元及19亿元，离别占狂妄同日总财富的47.8%、36.7%、50.0%及51.4%，应收账款占比冉冉升高。

　　应收账款和顶住账款的时刻差也有拉大的趋势。尤其是2021年、2022年及2023年，买卖应收款项盘活天数离别为909天、1029天及866天。而2021年、2022年及2023年的买卖顶住款项及顶住单据盘活天数离别为501天、435天及325天。如若买卖应收款项盘活天数与买卖顶住款项及顶住单据盘活天数不匹配进度加重，将会进一步加重流动资金风险。

　　实质上，氢能产业的市集热度也莫得念念象的那么大。天然氢燃料电板市集订单委派有一定的季节性，下半年一般是委派旺季，但本年重塑动力的委派情况卓越寡淡。2021年、2022年、2023年及狂妄2024年5月31日止五个月，重塑动力提供的搭载燃料电板电堆的燃料电板系统销量离别为639台、790台、1234台及11台。招股书高慢，2021年、2022年、2023年及狂妄2024年5月31日止五个月，氢燃料电板系统的欺诈率离别为27.2%、26.5%、35.1%及0.1%。5个月唯有11台委派，数据“少得哀怜”。

　　“市集压根就还莫得形成，就念念着摘果子”，业内东说念主士以为，刻下，国内氢能产业发展正处在降本增效、时刻革命以及协同鞭策的初期探索阶段，氢能产业链高下流协同联动后果还未糜费清晰出来，氢能汽车处于“起步”“爬坡”阶段，行业市集空间有限、应用场景少。

　　中汽协数据高慢，2023年，寰球氢燃料电板汽车总产销量离别唯有5631辆和5791辆，而为这些车辆提供燃料电板系统的厂商却多达上百家。厂商无边靠近无数应收账款恒久未结的问题，这个市集答复无法快速杀青。

　　（重塑动力连年来毛利及毛利率）

　　扩产吸金黑洞，毛利率低于同行

　　当今，重塑动力的业务策略需要大宗的资金。招股书高慢，重塑动力诡计扩大氢燃料电板系统及氢能装备的产能。氢燃料电板系统方面，诡计将燃料电板电堆的年产能扩大至约20000台及将膜电极的年产能扩大至600万片，还诡计将双极板的产能晋升至联想年产能约300万片。此外，还谋划开发新的坐蓐步调，以扩大氢能装备的产能。

　　重塑动力的业务及翌日政策属成本密集型，需要大宗投资以进行研发、晋升产能、居品施行和营销。跟着晋升产能和运营，亦可能需要大宗资金用以调理物业、厂房及开导，而关系成本可能超出展望。也因此，重塑动力此前的IPO之路，水滴石穿。

　　值得把稳的是，重塑动力的大部分收入来自数目有限的客户。2021年、2022年、2023年及狂妄2024年5月31日止五个月，向五大客户的销售离别占总收入的约75.0%、71.7%、69.3%及58.2%，来自最大客户的收入离别占关系年度/时间总收入的22.4%、22.2%、29.2%及38.9%。对大客户的依赖莫得出现显耀着落的迹象。

　　天然，2023年重塑动力已售氢燃料电板系统总输出功率位居中国氢燃料电板系统市集第一，但其毛利率致使低于同行水平。重塑动力2021年—2023年的毛利率离别为11.8%、8.2%、20.1%，盈利水平彰着低于同行亿华通，亿华通近三年的毛利率离别为37.9%、38.4%、32.5%。

　　业内东说念主士暗意，在这种配景下，若何让本人资金链不休裂，是生命攸关的。

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背负剪辑：江钰涵 开yun体育网